2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)前瞻：如釋重負(fù)
德意志銀行集團(tuán)（以下簡稱“德意志銀行”）中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕日前發(fā)布研究報(bào)告，展望2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，就疫情防控優(yōu)化、通貨膨脹、貨幣及財(cái)政政策、人民幣走勢等話題進(jìn)行前瞻分析。
報(bào)告的關(guān)鍵假設(shè)是基于中國將持續(xù)優(yōu)化其疫情防控措施。熊奕認(rèn)為，中國后續(xù)疫情防控或?qū)⒎謨刹阶摺Ｔ诘谝浑A段，疫情防控措施將漸進(jìn)、審慎地放寬。第二階段是當(dāng)新冠住院率和病死率穩(wěn)步回落后，中國或?qū)⒓涌焱七M(jìn)開放步伐。
熊奕指出，進(jìn)一步重新開放有望刺激居民購房需求。房地產(chǎn)政策已顯著放寬，助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。居民的住房支付能力有所改善，家庭儲蓄增加，債務(wù)減少。目前，潛在購房者依然擔(dān)心疫情防控措施的影響及房地產(chǎn)開發(fā)商的信用度。隨著中國在2023年下半年加速開放，房地產(chǎn)市場有望迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇。
熊奕表示，基于分兩個階段開放的假設(shè)，中國經(jīng)濟(jì)在2023年上半年仍將維持在低位，在下半年將迅速回暖。若中國在2023年重新開放，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速將從今年的同比增長3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同時，人民幣有望結(jié)束疲軟走勢，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2023年底將提升至6.8。
通貨膨脹壓力較小
熊奕表示，中國重新開放后，消費(fèi)者物價指數(shù)將開始上漲。中國尚未受到全球通脹高企的影響，其綜合消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）在2022年始終維持在3%以下，核心通脹率在近幾個月下降至1%以下。熊奕認(rèn)為，其主要原因是勞動力市場疲軟及薪資漲幅較小。但當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)加快重新開放的步伐，這種情況將發(fā)生變化，特別是餐飲、娛樂行業(yè)等勞動密集型服務(wù)產(chǎn)業(yè)的職位空缺或?qū)⒓ぴ觯瑥亩档褪I(yè)率，并推升薪資水平。
報(bào)告的基準(zhǔn)情景是，通貨膨脹將不會飆升至過高的水平。預(yù)計(jì)2023年平均CPI將為2.5%。2023年上半年，受部分出行管制措施的影響，服務(wù)業(yè)難以迅速回暖，對就業(yè)和收入的提振力度較為有限，預(yù)計(jì)CPI將保持在2%左右。進(jìn)入重啟的第二階段，家庭通脹預(yù)期和消費(fèi)需求將更快地回升，有望將CPI推升至3%左右。
生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）或?qū)⒕S持在低位。PPI最大的驅(qū)動力仍是全球商品價格。德意志銀行全球研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2023年全球主要能源和金屬的價格將同比下降10%左右，或?qū)⑹怪袊腜PI保持在低位。此外，中國國內(nèi)需求復(fù)蘇將為生產(chǎn)者價格提供支撐。預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI平均漲幅將維持在0.5%左右。
貨幣和財(cái)政政策維持寬松
經(jīng)濟(jì)活動在開放的第一階段仍將經(jīng)歷一段時間的低迷，因而需要持續(xù)的政策支持。預(yù)計(jì)財(cái)政和貨幣政策的力度在短期內(nèi)仍將維持寬松。
熊奕預(yù)計(jì)，2023年中國的預(yù)算赤字率將由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府專項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)將從2022年的3.65萬億人民幣提升至4萬億人民幣，以延續(xù)稅收優(yōu)惠政策并支持疫情防控。此外，預(yù)計(jì)中國人民銀行將在2023年上半年進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，并在美聯(lián)儲加息周期內(nèi)維持其政策利率不變。
一旦中國經(jīng)濟(jì)在重新開放后穩(wěn)步復(fù)蘇，財(cái)政政策將比貨幣政策更快地常態(tài)化。相較而言，若沒有發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，貨幣政策常態(tài)化的緊迫性更低。若財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動后率先收緊，貨幣政策可以保持寬松以實(shí)現(xiàn)政策平衡。因此，報(bào)告的基準(zhǔn)情景是中國人民銀行在2023年內(nèi)將不會加息。
人民幣貶值有望結(jié)束
人民幣在2022年經(jīng)歷了大幅貶值。人民幣兌美元匯率最低時貶值了近15%，人民幣對一籃子貨幣最低時貶值了近5%。貶值的主要原因是資本外流而非貿(mào)易差額。2022年第一季度至第三季度，在岸債券市場資本外流為0.5萬億人民幣，2021年同期的資金流入為0.6萬億人民幣。
由于美國和歐盟預(yù)計(jì)都將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，出口將面臨較大的阻力。預(yù)計(jì)2023年，中國出口將同比增長1%，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比例將從2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。
資本外流有望在2023年逆轉(zhuǎn)，以抵消經(jīng)常賬戶流入量的收縮。2022年上半年，中國債券和股票市場的資金外流曾一度達(dá)到每月1000億美元。資本流出量在2022年下半年降至每月500億美元左右。展望未來，熊奕表示，若中國經(jīng)濟(jì)在開放后實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，且美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，資本外流有望進(jìn)一步減少，并在2023年下半年或之前逆轉(zhuǎn)。
熊奕表示，從現(xiàn)在至2023年中期，由于美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，且中國的經(jīng)濟(jì)增速處于低位，人民幣匯率仍可能出現(xiàn)頻繁的雙向波動。一旦中國的經(jīng)濟(jì)增速在2023年下半年和2024年持續(xù)回升，金融市場資金有望持續(xù)流入中國。預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2023年底將升至6.8，到2024年底將升至6.4。
